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Max Manturov

Max Manturov

Head of investment research regulated by CySec

Hasbro Inc: potencial alcista del 36.5% debido a inversión en filial infravalorada y cambio de junta

Ticker: HAS.US
Horizonte temporal: 12 meses
Riesgo: medio
Tamaño de la posición: 2%
Precio de entrada: 94.5 $
Precio objetivo: 129 $
Potencial alcista: 36.5%

Sobre la compañía

Hasbro, Inc. es una compañía de juegos y entretenimiento que vende sus productos a mayoristas, distribuidores, cadenas de tiendas y otros vendedores tradicionales.

¿Cuál es la idea?

Ganar dinero con acciones de Hasbro Inc. (HAS), que podrían subir gracias a una iniciativa del fondo de inversión activista Alta Fox Capital Management. Este fondo propone una estrategia que supone reemplazar la actual junta directiva y centrarse en una valiosa filial llamada Wizards of the Coast ("WOTC").


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¿Por qué nos gusta Hasbro Inc.?

Razón 1. Infravaloración de la filial WOTC

WOTC, una compañía comprada por Hasbro en 1999 por 400 millones de dólares, ha ofrecido durante mucho tiempo al público algunos productos bastante interesantes y atractivos: el juego de cartas coleccionables líder en el sector Magic: The Gathering ("MTG") y el juego de rol de fantasía Dungeons & Dragons. ("D&D"). MTG y D&D son los mejores juegos de estrategia y rol de este tipo con seguidores de culto y un número cada vez mayor de fanáticos. Si bien ambos eran originalmente juegos de mesa, actualmente abarcan un enfoque multicanal con la posibilidad de jugar dentro y fuera de Internet.

Magic: The Gathering - fundada en 1993.

Un juego de cartas coleccionables (JCC). Para hacer una analogía con el ajedrez, este juego contiene cientos y miles de piezas, donde cada jugador puede personalizar sus propios tableros. WOTC crea constantemente nuevas cartas de MTG y tiene diferentes modos de juego que usan solo ciertos tipos de cartas (por ejemplo, Limitado, Estándar, Moderno, Legacy, Vintage, Commander).

Dungeons & Dragons: fundada en 1974.

Un juego de rol global (RPG); un precursor de videojuegos exitosos como World of Warcraft y Skyrim. Cada jugador de D&D elige su propio personaje con atributos/habilidades únicos que ayudan a determinar los éxitos/fracasos del grupo a medida que avanza la historia. WOTC crea constantemente nuevos mundos, desafíos y aventuras para los jugadores que se publican en las nuevas ediciones de los "libros de reglas" de D&D.

Los juegos digitales con licencia también están disponibles. Los desarrolladores de juegos externos a menudo colaboran con Hasbro para crear juegos basados en la propiedad intelectual de la compañía. Hasbro recibe regalías por las ventas de estos videojuegos en el mercado secundario (ingresos registrados en el segmento de juegos digitales con licencia de WOTC).

Principales impulsores del valor:

MTG y D&D son juegos legendarios con altos márgenes de flujo de caja con casi 30 y 50 años de historia respectivamente, ya que el coste variable de bienes vendidos ("COGS") para ambos productos físicos está relacionado principalmente con la impresión y distribución (mientras que el COGS variable es casi cero para las ventas en línea). A medida que la calidad y la consistencia de los nuevos lanzamientos han mejorado tanto en MTG como en D&D, lo mismo ha sucedido con los jugadores y los ingresos.

● Monetización de MTG mediante:

  • Lanzamientos constantes de nuevas cartas coleccionables en sobres y cajas, tanto en papel como en Internet, así como varios otros productos.
  • El producto se distribuye a través de: una red global de 8000 tiendas de entretenimiento, los principales minoristas del mundo, plataformas en línea propietarias y 3P (terceros).

Los jugadores usan las cartas que desbloquean de los mazos para crear sus propios mazos únicos y personalizados para jugar unos contra otros.

● D&D monetiza sus clientes mediante:

  • La publicación de nuevos libros con nuevos personajes, escenarios e historias, permitiendo a los jugadores experimentar nuevos entornos y objetivos de rol de forma constante.
  • Los productos se venden a través de la misma red de distribución que MTG, incluyendo los propios canales online de MTG y otros terceros.
  • D&D también obtiene bastantes ingresos de licencia gracias a su marca, videojuegos y páginas web de afiliados que ayudan a promocionar el juego online.

Efecto de red: actualmente, más de 50 millones de personas han jugado a MTG, a pesar de que el juego creció solo a través del boca a boca y el marketing limitado (no tuvo ninguna serie de televisión o franquicia de videojuegos de éxito anterior). De vez en cuando, Hasbro ha proporcionado datos de indicadores clave de rendimiento (KPI) relacionados con MTG en sus conferencias de resultados financieros a lo largo de los últimos años, que hablan de su efecto de red y sus elevadas tasas de participación y retención de jugadores:

● En 2019, el director ejecutivo de Hasbro dijo que había 10 millones de jugadores activos en el juego.

● En 2019, Chris Cox, presidente de WOTC y futuro director ejecutivo de Hasbro, afirmó que el jugador promedio de MTG juega durante ocho años antes de que la vida lo aleje de su hobby por un tiempo (nuevo trabajo, hijos, etc.). Nueve de cada diez veces simplemente toman un descanso del juego y eventualmente regresan.

● Poco después del lanzamiento de la Arena en 2018, el jugador promedio jugaba ocho horas a la semana en la Arena. Ese tiempo de juego aumentó a nueve horas por semana en 2019 y se mantuvo en ese nivel hasta el tercer trimestre de 2021.

● Herramientas como los grupos de Reddit y Facebook permitieron a los jugadores involucrarse más e interactuar entre sí, lo que les facilitó la comunicación.

● La creación de contenido de consumo basado en MTG nunca ha sido más dinámica:

  • Imágenes del juego de la Arena en Youtube/Twitch.
  • Consejos y estrategias sobre cómo crear un mazo se publican en numerosas páginas web/foros.
  • Consejos y herramientas de comercio/inversión en el mercado secundario de MTG publicados en varias páginas web especializadas en MTG.

● La Arena ha mejorado enormemente el efecto de red de MTG al eliminar las barreras de entrada del juego.

● A medida que las ofertas en la Arena continúen aumentando (por ejemplo, la implementación de nuevos formatos de MTG como Pioneer y Commander), la plataforma atraerá a más y más jugadores de MTG. Más jugadores deberían reducir los tiempos de emparejamiento de jugadores, lo que a su vez debería mejorar el compromiso, lo que en última instancia mejorará aún más el efecto de red de la Arena.

El EBITDA de este negocio representó la mayor parte del total con un 46%, casi la mitad de todo el EBITDA para 2021. Además, el margen EBITDA de este negocio se mantuvo en el rango del 40-50% entre 2019 y 2021. Como entidad independiente, el crecimiento de los ingresos a largo plazo y el perfil de margen de WOTC mejorarán notablemente y el mercado podrá valorar adecuadamente un activo que abre un valor significativo para los accionistas de HAS.

Por lo tanto, centrarse y concentrar las inversiones en WOTC permitirá a la compañía aumentar considerablemente su rentabilidad y el precio de las acciones, lo que permitirá a los inversores beneficiarse del crecimiento del valor de los activos de la compañía.

Razón 2. Cambio de la actual junta directiva

Acción adversa de la junta directiva:

Aunque la contribución de WOTC a las ganancias de Hasbro es de alrededor del 50%, un perfil de crecimiento significativo y una economía unitaria del percentil más alto, la junta continúa reasignando ganancias de las franquicias principales de WOTC a propiedad intelectual que no es de WOTC.

  • A pesar de que la gran mayoría de los ingresos totales y el crecimiento del EBITDA de Hasbro durante la última década provienen de WOTC, la junta continúa utilizando WOTC como fuente de ingresos, negándose a reinvertir fuertemente en propiedades importantes que no son de emergencia (por ejemplo, MTG Arena apareció como un movimiento defensivo ante Hearthstone, lanzado hace 4 años y medio) y, en cambio, desvió el flujo de efectivo de WOTC para financiar adquisiciones de propiedad intelectual de alto valor y proyectos especulativos de videojuegos no esenciales.
  • La estrategia del “Plan de marca” controlada por la junta durante la última década ha visto a WOTC como una ocurrencia tardía, como lo demuestra la falta de inversión y atención de los medios que MTG y D&D han visto hasta la fecha.
  • La junta ha asignado ineficientemente capital a inversiones especulativas con resultados deplorables. Se pone demasiado énfasis en el negocio de consumo de Hasbro y se subestima WOTC.
  • La junta directiva actual de Hasbro está compuesta únicamente por expertos en bienes de consumo y experiencia en entretenimiento y carece de la experiencia en los juegos más importantes de WOTC, el segmento más valioso de Hasbro.
  • Bajo la composición actual de la junta, las estructuras de pago y remuneración de los ejecutivos en Hasbro se han exagerado: el director ejecutivo de Hasbro puede obtener mayores pagos a través de opciones y objetivos fácilmente alcanzables a través de los accionistas y la reinversión adicional en WOTC, a pesar de estar muy por detrás del punto de referencia de Hasbro y del mercado en general.
  • Ninguno de los miembros de la junta ha invertido en acciones de Hasbro, solo han realizado ventas en los últimos 10 años, lo que sugiere una falta de motivación por parte del equipo de gestión para desarrollar y mejorar rápidamente el negocio.

Por lo tanto, reemplazar una junta que afecta negativamente a la compañía puede tener un impacto positivo considerable en el desarrollo empresarial y en el crecimiento del valor para los accionistas, lo que generará buenos rendimientos para los inversores en el futuro.

Razón 3. Mejores resultados financieros

En 2021, Hasbro, Inc. generó unos ingresos de 6420 millones de dólares, por los 5500 M$ en 2020 y los 4700 M$ en 2019. De media, los ingresos de la compañía han crecido un 16,63% al año durante los últimos 2 años desde el período previo a la pandemia. Entre otras métricas de rentabilidad, el beneficio operativo fue de 762 M$ en 2021, por los 523 M$ en 2020 y los 696 M$ en 2019, y el EBITDA fue de 878 M$ en 2021, en comparación con los 1170 M$ en 2020 y los 962 M$ en 2019. Por lo tanto, durante el período de 2 años, el beneficio operativo aumentó una media del 10,36%, mientras que el EBITDA cayó marginalmente una media del 1,58% al año desde el período previo a la pandemia.

Fuente: Ycharts

Esta compañía ha mostrado un patrón de rentabilidad bastante consistente desde que comenzó la pandemia, lo que sugiere una fuerte inmunidad a las restricciones por el coronavirus y protección contra los impactos económicos imprevistos que afectan la rentabilidad del negocio.

Fuente: Ycharts

Fuente: Ycharts

En cuanto al nivel de deuda, cabe prestar atención al ratio Deuda Neta/EBITDA, que ha aumentado considerablemente desde 2020, pero se ha mantenido dentro del rango normal de 3,5x. Esto se explica porque la deuda neta aumentó significativamente debido a una reducción de caja en el balance de la compañía, principalmente por inversiones en el desarrollo de los videojuegos G.I. Joe, Transformers, Micronauts y Ouija Board, que también se refleja en los flujos de efectivo de las actividades de inversión.

En este momento, Hasbro está infravalorado en relación con otras compañías del sector según los ratios financieros (EV = valor de empresa):

  • EV/EBITDA - 11.88 | Media del sector - 16.59
  • EV/EBIT - 21.69 | Media del sector - 23.33
  • EV/Ingresos - 2.573 | Media del sector - 3.646
  • EV/FCF - 24.11 | Media del sector - 25.46
  • EV/Activos - 1.698 | Media del sector - 1.880

Se espera que el EBITDA y los ingresos crezcan a un ritmo mucho más rápido debido a una mayor inversión en la filial WOTC, lo que impulsará tanto las ventas físicas como las ventas en línea, que tienen costes marginales cercanos a cero. Esto aumentará los márgenes generales de EBITDA a medida que crezca la compañía, lo que hará que el negocio sea escalable.

Razones por las que Hasbro puede estar tan infravalorado en relación con sus competidores:

  • La asignación ineficaz de capital y el hecho de que la junta actual no haya tenido en cuenta el activo más valioso (WOTC) impide que los índices de rentabilidad crezcan rápidamente, lo que también puede haber contribuido a la falta de crecimiento del EBITDA.
  • A pesar del crecimiento orgánico de Hasbro del ~20% EBITDA en 2016 al ~50% en 2021, Hasbro solo empezó a reportar ingresos y el EBITDA para este segmento en febrero de 2021 y continúa negándose a publicar importantes indicadores clave de rendimiento.
  • Hasbro está obstaculizando el potencial de crecimiento de WOTC al gestionar este segmento como una fuente de ingresos, limitando sus oportunidades de reinversión interna y dirigiendo su flujo de efectivo a inversiones en líneas de negocios relacionadas con Hasbro que diluyen los márgenes.
  • La estrategia del “Proyecto de Marca” de RemainCo (la división de Consumo y Entretenimiento) no ha logrado crear valor para los accionistas, pero la junta directiva de Hasbro continúa insistiendo en la estrategia a pesar de su bajo rendimiento.
  • La junta directiva de Hasbro está compuesta casi en su totalidad por ejecutivos de medios de comunicación y juguetes, a pesar de que WOTC representa ahora más de la mitad del valor de la compañía.

Además, vale la pena observar los múltiplos de valoración, que sugieren que la compañía cotiza en el nivel mediano en relación con toda el sector:

  • Precio / Valor contable - 4.3 | Mediana - 4.3
  • Precio / Ventas - 2.1 | Mediana - 2.1
  • Precio / FCF - 19.7 | Mediana - 19.9

Debido a los factores negativos enumerados anteriormente, el negocio tiene un precio promedio al nivel de su sector. Sin embargo, gracias a una iniciativa del fondo de inversión activista Alta Fox Capital Management y a centrarse en la filial de Wizards of the Coast, se espera que el negocio crezca más rápido que el sector en general; esto también es un factor favorable para las compras de acciones de Hasbro.

Calificaciones de firmas de inversión:

08.02.2022 // DA Davidson // precio objetivo 121 $

08.02.2022 // JPMorgan Chase & Co. // precio objetivo 99 $

Fuente: marketbeat.com

Conclusión:

Hasbro tiene ineficiencias internas que son factores desencadenantes clave del crecimiento del precio de las acciones. Debido a una considerable infravaloración del activo más valioso de la compañía, que requiere mucha atención e inversión para el crecimiento futuro, así como la iniciativa de reemplazar la junta directiva, que afecta negativamente al crecimiento y al desarrollo del negocio en sí, esperamos que las acciones de Hasbro aumenten al menos un 100% en 3 años (~33% anual).

¿Cómo aprovechar esta idea?

  1. Compre acciones a un precio de 94.5 $.
  2. Asigne no más de un 2% de su cartera a esta transacción. Para crear una cartera equilibrada, puede aprovechar las recomendaciones de nuestros analistas. 
  3. Venda las acciones cuando alcancen un precio de 129 $.

¿Cómo comprar acciones de Hasbro Inc.?

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Después de abrir una cuenta, puede comprar acciones mediante cualquiera de estas formas:

Plataforma web de Freedom24: Introduzca HAS.US (el ticker de Hasbro Inc. en el NASDAQ) en la sección “Terminal web” y seleccione Hasbro Inc. en los resultados. Abra una sesión segura en la ventana de operaciones (en la derecha), seleccione la cantidad de acciones que quiere comprar y haga clic en Comprar.

Aplicación para iPhone Android de Freedom24: Vaya a la pantalla de precios y pulse el icono de búsqueda situado en la esquina superior derecha. En la caja de búsqueda que aparece, introduzca HAS.US (el ticker de Hasbro Inc. en el NASDAQ) y seleccione Hasbro Inc. en los resultados. El stock se añadirá a la observación de mercado; pulse ahí y vaya a la pestaña “Orden” en la ventana que aparece. Especifique la cantidad de acciones que quiere comprar y haga clic en Comprar.


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* Hay información adicional disponible a petición. La inversión en valores y en otros instrumentos financieros siempre conlleva riesgos de pérdida de capital. El Cliente debe tomar conciencia por sí mismo, incluyendo el familiarizarse con el aviso de divulgación de riesgos. Las opiniones y las previsiones constituyen nuestro juicio a fecha de este material y están sujetas a cambiar sin previo aviso. Las comisiones, las tarifas y otros cargos pueden reducir los retornos financieros. Rendimientos pasados no son garantía de resultados futuros. Este material no está pensado para ser una oferta o una solicitud para comprar o vender ningún instrumento financiero. Las opiniones y recomendaciones aquí expuestas no tienen en cuenta las circunstancias, objetivos o necesidades del cliente y no constituyen un servicio de asesoramiento de inversión. El destinatario de este informe debe tomar sus propias decisiones de forma independiente en cuanto a los valores o instrumentos financieros mencionados aquí. La información se ha obtenido de fuentes consideradas como fiables por parte de Freedom Finance Europe Ltd o sus afiliados y/o filiales (en su conjunto, Freedom Finance). Freedom Finance Europe Ltd. no garantiza su integridad o exactitud excepto en cualquier divulgación relacionada con Freedom Finance Europe Ltd. y/o sus afiliados y la participación del inversor con el emisor que es el sujeto del estudio. Todos los precios son indicativos al cierre de mercado para los valores discutidos, a menos que se indique lo contrario.